A világ jegybankjai a korábbi gyors és radikális kamatemelési hullám után most a kamatcsökkentés irányába tartanak vagy már meg is kezdték a monetáris lazítási folyamatot. Vajon elég lehet –e ez ahhoz, hogy a kötvénypiaci hozamok tartósan pozitívak és infláció felettiek maradjanak? Érdemes –e ismét a fix hozamú eszközosztályba fektetni és ismét portfolió-szemléletben gondolkodni?
Az elmúlt évek részvénypiaci ralija mellett a kötvénypiaci befektetések,- különösen az amerikaiak- háttérbe szorultak. Ennek az általános hozamemelkedés mellett az is volt az oka, hogy nagyon olcsón lehetett a részvényportfoliókra biztosítást vásárolni, pl. opciók formájában. Így, bár ezt sokan nem tették meg, de fenn állt a lehetőség, hogy alacsonyabb kockázati szint mellett olyanok is részvénybe fektessenek, akiknek kockázati profiljuk alacsonyabb volt.
Egyre több elmélet fogalmazta meg azt az igényt is, hogy az infláció visszatérte miatt az általános kockázatmentes hozam dollárban vagy euróban is a sok évtized alatt megszokottnál magasabb kellene, hogy legyen. Ezért a fejlett gazdaságokban az elmúlt években kevés, inkább csak rövid távú befektetési lehetőség volt a kötvénypiacokban általánosságban. Az egyetlen kivétel talán a „high-yield”, magas kockázatú kötvényosztály volt, ennek korrelációja azonban inkább a részvényekkel mutat együttmozgást.
Bár most a világ kötvénypiacai általánosságban jó beszállási lehetőséget kínálhatnak hosszú távon, érdemes megfontolni, hogy milyen egyedi kötvényt, ETF-et vagy kötvényalapot választunk.
A Blackrock friss elemzése szerint túlságosan egyértelműnek látszanak most a kötvénypiaci folyamatok és ez óvatosságra ad okot. Bár a piac biztosra veszi és be is árazta az Európai Központi Bank és a Federal Reserve kamacsökkentését szeptemberben és további lazításokat jelez előre tengeren innen és túl, a középtávú kép már nem ilyen világos. Az amerikai elemzőház szerint az inflációs nyomás, jó részben a magasabb költségvetési hiányok miatt továbbra is velünk marad globálisan, ezért az elvárt kockázatmentes hozam továbbra is magasabb lehet, mint a koronavírus előtti időkben megszokott volt. Ezért érdemes azokat a térségeket preferálni, ahol az infláció alacsony maradhat és a növekedési kilátások csökkenése miatt nagyobb nyomás van a jegybankon, hogy csökkentse az irányadó rátát.
Hiába árazza a piac, a zéró kamatok kora végérvényesen lezárult. Ennek jó példája volt a japán jegybank múlt heti kamatemelése. Az ezt követő likviditási és eszközátcsoportosítás arra figyelmeztet, hogy a hosszú távú kilátások még homályosak és nem biztos, hogy a korábban megszokott módon mozog majd a tőke világszerte. A múlt heti vártnál magasabb amerikai munkanélküliségi adatok közlése után megnőtt az érdeklődés pl. az amerikai kötvények iránt is, de jelentős változásokat figyelhettünk meg a hozamgörbe alakjában. Nem a legmagasabb kockázatú, leghosszabb hátralévő futamidejű szegmens hozta ugyanis a legnagyobb hozamot.
A Blackrock szerint ezért az Egyesült Államokban még akkor is érdemesebb a hozamgörbe rövidebb végén befektetéseket keresni, ha a piaci várakozások tovább fokozódnak az év végéig várható kamatcsökkentési ütemmel kapcsolatban. Bár most 50 bázispontos monetáris lazításban reménykedik a piac egy munkaerőpiaci adat alapján, ez a szentiment gyorsan megváltozhat.
A Blackrock egyenesen arra számít, hogy az amerikai hozamgörbe hosszú vége még emelkedhet is, ami árfolyamcsökkenéssel járna. Ezt arra alapozzák, hogy a hosszú távra befektetők magasabb kompenzációt várnak majd el a megnövekedett kockázat miatt. Az is előfordulhat, hogy a változásokra hirtelen okot adó munkaerőpiaci adatot a jövőben lefelé módosítják. Komoly kockázatot jelent az amerikai választási év, amelyben és azt követően a fiskális deficit várhatóan tovább fog növekedni. A Blackrock véleménye szerint az amerikai kötvénypiaci kibocsátás csak növekedni fog a finanszírozási igény következtében és a piac nehezen tudja majd felszívni a többletkibocsátást és ez a hosszú oldalon hozamemelkedésben csapódhat le.
Ennek és más folyamatoknak a következtében az elemzőház logikája szerint a Federal Reserve módosíthatja mérlegének összetételét. Az amerikai jegybank továbbra is a hazai kötvények jelenős vásárlója, 2023-ban a 10 és 30 éves kötvények vásárlásainak 10 százalékát adta. A Fed az elmúlt évben a piacra bocsátott 10 év feletti szegmens 30 százalékát tartotta mérlegében a Blackrock számításai szerint. Arra is figyelni kell, hogy az elmúlt hónapokban megváltozott a vevők személye is: míg a külföldi vásárlók háttérbe szorultak, az amerikai háztartások nagyobb mértékben halmozzák fel az amerikai államkötvényeket. Mindez számos kockázatot hordoz magában az amerikai hozamgörbe hosszú végét illetően.
Amint a fenn felsorolt példákból láthatjuk, nem egyszerű most a kötvénypiaci befektetés. Bár alapjában a globális kamatcsökkentési hullám ismét lehetőséget biztosít a szegmensben, érdemes szakértőre hallgatni és a kötvény eszközosztályon belül is diverzifikált, profik által aktívan kezelt kötvény befektetési alapba fektetni. Érdemes a kiválasztásban arra is figyelni, hogy a múltbeli, különösen rövid távú hozamok nem jelentenek indikációt a jövőre nézve.
Az írás a Világgazdaság online felületén jelent meg augusztus 8-án.
